El Retorno de Ofertas Públicas Iniciales: ¿fin de la ausencia?

Locutor: Estás escuchando el podcast de Market Points, este forma parte de la Serie Conocimientos como Capital, está diseñado para brindar perspectivas oportunas por parte de líderes y expertos de la Banca de Mercados Globales de Scotiabank.

Luego de los bajos volúmenes de OPI en 2023, la cantidad de operaciones posibles continúa aumentando. Sin embargo, las compañías privadas que esperan cotizar en bolsa en 2024 pueden enfrentar desafíos difíciles, altas expectativas de los inversionistas e incertidumbre ante las próximas elecciones de noviembre en los Estados Unidos. En este episodio de Market Points, la Directora Global de Mercados de Capitales de Acciones de Scotiabank, Michelle Khalili, conversa con John Cronin, Director de Mercados de Capitales de Acciones de Estados Unidos, y Matt Sheehan, Director de Mercados de Capitales de Acciones de Canadá. Juntos evalúan los riesgos y oportunidades para aquellos que están listos para probar las condiciones del mercado por primera vez.

Michelle Khalili: Hola, John. Hola, Matt. ¿Cómo están?

Matt Sheehan: Muy bien, Michelle. Muchas gracias por invitarnos.

John Cronin: Estoy muy bien. Qué bueno estar aquí.

MK: La conversación de hoy será sobre los temas principales en nuestro radar para el año 2024. Primero, echemos un vistazo al año pasado. En 2023, los inversionistas se centraron en el impacto del aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos, así como en los aumentos de las tasas de otros bancos centrales principales. La mayoría no esperaban ganancias sólidas en los mercados de valores de Norteamérica. Entonces, ¿qué pasó y qué impulsó el desempeño de los mercados? John, empecemos contigo.

JC: Claro. Gracias, Michelle.

Sí. Sabes, fue un poco sorprendente, ¿no? Tuvimos cuatro incrementos en las tasas a lo largo de 2023 y, sin embargo, vimos un desempeño bastante sólido en los mercados, en particular para el sector tecnológico. El NASDAQ subió un 43% en comparación con el 24% de S&P y el 14% del Dow. Así que, evidentemente, el Nasdaq al ser fuerte en el sector tecnológico fue el principal impulsor.

Pero, cuando observamos esto, gran parte de ello se debió a los llamados “siete magníficos”, que conforman un gran porcentaje del valor del índice, y esas siete empresas subieron alrededor de un 75%. Sin embargo, pese a las ganancias globales del mercado, también hubo algunos sectores que tuvieron un rendimiento inferior. Si te fijas en los servicios públicos, energía y bienes de consumo básicos, descendieron en 10%, 5% y 2% respectivamente.

Entonces, ¿estos deberían ser sectores que tienen algún espacio para avanzar si miramos hacia el 2024? Matt, ¿qué viste en Canadá?

MS: Gracias, John. Canadá es un mercado particular en comparación con los Estados Unidos. Las ponderaciones sectoriales son muy diferentes. Así que tuvimos otro año sólido en tecnología en 2023, muy parecido al de nuestro vecino Estados Unidos, ese sector subió en 60%, casi 70%, pero solo conforma alrededor del 9% del índice principal de la Bolsa de Valores de Toronto (TSX). Así que cuando observamos y miramos más a fondo, en realidad es el sector tecnológico al que le fue muy bien, aunque también tuvimos ganancias de dos dígitos en el sector de la salud, industrial, así que el mercado en general, mejoró justo a fin de año, pero los sectores en el extremo inferior del índice, y aquí tenemos a algunos de los grupos sensibles a las tasas de interés como los fideicomisos de inversión inmobiliaria o REIT, servicios públicos, comunicaciones, que es un gran sector en Canadá, y las compañías de telecomunicaciones, tuvieron dificultades; una vez más, los sectores sensibles a los tipos de interés se quedaron atrás.

MK: Gracias por el resumen. Definitivamente parece un caso de tener y no tener en ambos sectores. En cuanto a la emisión de acciones, Matt, cuéntanos sobre la emisión de acciones en Canadá el año pasado.

MS: Fue otro año poco entusiasta en Canadá y, para la emisión de acciones, fue un poco más de $18,000 millones recaudados en 2023.

Fue sustancialmente inferior, digamos más de 40% respecto al promedio de cinco años, y se mantuvo casi igual sobre una base interanual. Muchos de los temas de los hablamos antes en términos de tasas de interés que se elevaban y su impacto en la relación costo-capital; todo esto afectó la voluntad de salir al mercado.

Dicho esto, lo que sí vimos y que en realidad conforma la mayor parte de esos $18,000 millones, fueron grandes transacciones de fusiones y adquisiciones en Canadá, que constituyeron casi el 60% de la emisión de acciones en 2023. Eso va más allá de lo que vimos en la década anterior, que estuvo más cerca al 15% o 20%.

Entonces ese fue el gran tema en la emisión de acciones de Canadá este año, Michelle.

JC: Quisiera hacer un comentario sobre lo que observamos en los mercados estadounidenses. En Estados Unidos, vimos un repunte importante en comparación con el año 2022. El 2022 fue un año históricamente bajo desde el punto de vista de la emisión en general. Dicho esto, el 2023 estuvo aún por debajo de los promedios históricos a largo plazo.

De cualquier forma, sí vimos un buen incremento. Se vio impulsado fundamentalmente por los convertibles y las ofertas subsecuentes o follow-ons. Vimos un poco de actividad de OPI, pero no diría que fue algo importante. Unas cuantas transacciones grandes, pero no un número importante y estuvieron principalmente en el espacio tecnológico y de bienes de consumo básico. Y las compañías de adquisición con fines especiales o SPAC no tuvieron mucha actividad luego de años importantes en el 2020 y 2021.

En cuanto a las ofertas subsecuentes, la emisión primaria fue bastante limitada, básicamente debido a las valoraciones, menor actividad de fusiones y adquisiciones, y las compañías que se enfocaron más en el flujo de caja. Sin embargo, sí vimos algunas operaciones secundarias con los accionistas que vendieron aprovechando los periodos de apertura a lo largo del año. Entonces ocho de diez operaciones grandes fueron transacciones secundarias.

En cuanto a los convertibles, este fue el sector probablemente más activo cuando lo ves desde una base histórica. La emisión se intensificó de manera significativa impulsada por las tasas más altas de interés y el atractivo de los cupones convertibles en relación con aquellos de deuda directa. En consecuencia, no solo vimos emisores sin calificación de grado de inversión, sino también un porcentaje mayor de emisores de grado de inversión que acceden al mercado de convertibles.

Creo que fue alrededor de 30% lo que conformó el mercado de convertibles. Así que con las tasas que siguen elevadas, pensamos que los convertibles seguirán siendo de uso generalizado y que la emisión de convertibles estará bastante activa en 2024 a medida que la actividad de fusiones y adquisiciones repunta y las compañías piensan en cómo hacer frente a los próximos vencimientos.

MS: Solo para continuar con lo que John decía sobre los convertibles, creo que es un tema importante, fue un tema en Canadá también, aunque ocupa un número global más pequeño cuando pensamos en cómo influye en el mercado y la emisión global. Pero subió casi el 40% por las mismas razones que John vio en los Estados Unidos, cierto, es un costo muy competitivo de capital frente a la deuda directa y las acciones justo ahora, es algo que tuvo impacto en el 2023 y seguro tendrá un impacto en el año 2024 también.

MK: Gracias, John y Matt. John mencionó las OPI. John, ¿podrías hablar un poco más sobre cuáles son las tendencias que vimos en 2023?

JC: Seguro. Sí, fue un año interesante, ¿cierto? Fue un volumen inferior al que hemos visto históricamente, pero definitivamente hubo algunas tendencias.

Una de las cosas que cabe destacar serían las OPI de subsidiarias o divisiones, algunas muy notorias, nombres importantes como Kenvue, Nextracker y GE HealthCare. Muchas de las compañías esperaban monetizar y aprovechar sus subsidiarias de alto crecimiento para obtener valor y eso definitivamente fue algo que observamos.

Creo que otra cosa que fue indudablemente clave en el mercado fue la presencia de grandes inversionistas en las transacciones. Estos inversionistas estaban ahí obviamente no solo para reforzar la calidad del libro de órdenes, sino también para crear tensión en la demanda y, en ese sentido, creo que funcionó bien. Creo que una cosa que vimos, sin embargo, fue la reducción de las acciones flotantes como resultado, lo que obviamente generó algunos retos. Pero en general, sabes, lo otro que diríamos es que las grandes marcas de consumo estuvieron también en el centro de atención. Vimos nombres que gozan de un gran reconocimiento de marca y familiaridad de los inversionistas en el mercado, y en un mercado más ligero donde la dinámica es más difícil, es algo que esperarías ver.

Estas son las tendencias que resaltaría. Matt, ¿qué pasó en Canadá desde el punto de vista de las OPI?

MS: Lamentablemente no mucho, John. En 2023, hubo una OPI de más de $150 millones, que fue la de Lithium Royalty Corp., así que felicitaciones para ellos por cerrar la operación en un mercado difícil.

Todos los temas en términos de desafíos para las OPI son los mismos, pero se trató de una actividad muy floja para las OPI en Canadá. Esperamos que eso cambie en el 2024 y hablaremos un poco más sobre eso en esta conversación.

MK: Y definitivamente, vimos que las valoraciones empezaron a recuperarse y eso fue un cambio a medida que avanzamos a la segunda mitad del año y definitivamente eso podría ser un gran impulsor de las emisiones en el año 2024.

Matt, ¿podrías contarnos un poco más sobre eso?

MS: Sí, gracias, Michelle. No quisiera simplificar demasiado las cosas en un mercado muy complejo, pero en resumen, a medida que las valoraciones se incrementan y las compañías privadas y las que cotizan en bolsa se fijan en los distintos costos del capital, cuanto más atractiva sea la valoración en los mercados públicos, más posible será que veamos OPI y emisiones de follow-ons, es bastante sencillo.

Cuando vemos las valoraciones en general en los Estados Unidos, ya hemos vuelto a superar el promedio. En el S&P 500, el índice precio-ganancias (o PE) a fin de año fue de casi 18 veces, así que subió más de la mitad desde el 2022. Aún está por debajo del nivel en 2021, donde vimos que el PE subió a 21 veces, pero se encuentra ahora muy por encima del promedio de 10 años, de 16 y medio.

En Canadá, nos hemos recuperado con mayor lentitud. Parte de esto se debe a las ponderaciones sectoriales de las que hablamos antes, así que no tenemos el peso tecnológico que existe en los Estados Unidos. Pero dicho esto, la prima de Estados Unidos en comparación de Canadá está presente casi en cada sector. En el índice compuesto general, el PE estaba por debajo de 13 veces a fines de año, en alrededor de 12.8, es decir, está ligeramente más alto que en el 2022, pero todavía muy por debajo de cómo estaba en el 2021, en 15 veces o 15 veces y medio y el promedio de 10 años de casi 15 veces también. Así que el mercado canadiense tiene margen para crecer. Creo que esto debe ocurrir antes de que empecemos a ver una amplia emisión de acciones, pero las valoraciones se han recuperado en comparación a como estaban antes o en los últimos años.

Todavía no hemos llegado adonde queremos en Canadá, pero no nos falta mucho.

MK: Y John, ¿cuál sería una buena señal para la actividad general de los mercados de valores?

JC: Bueno, creo que tener un panorama económico más claro definitivamente ayudará. Ayudará saber qué va a hacer la Reserva Federal de Estados Unidos desde el punto de vista de las tasas de interés. Creo que los inversionistas se enfocarán en ello muy de cerca y que esto se reflejará en la actividad de emisión y en cómo los emisores ven el mercado.

Considero que, con las expectativas actuales del mercado de un recorte de las tasas de interés y el debate sobre cuando llegarán, hablando en términos generales, esto debería ser un catalizador para las valoraciones y debería contribuir a la actividad también. Pienso que otra cosa que ayudará a impulsar la actividad serán las fusiones y adquisiciones e históricamente no hemos visto en el 2023 mucha actividad de fusiones y adquisiciones, pero en 2024, ya hemos visto algunos signos de recuperación económica y que se ha retomado la actividad y, a medida que lo veamos, eso debe impulsar la emisión en los mercados de acciones y los mercados de convertibles para financiar las transacciones. Entonces, esos, creo que serían los principales elementos impulsores, y definitivamente cualquiera que llegue con un uso bien definido de los fondos y un catalizador para la acción debería ser bien recibido en una emisión.

MK: Gracias, John. Ahora, si vemos los balances, definitivamente, la presión de las tasas de interés más elevadas ha aumentado la necesidad de capital para muchos clientes corporativos. Agrega eso a una baja emisión de acciones en los últimos años, y definitivamente puede resultar en una recuperación potencial de la emisión de acciones en el 2024.

Matt, ¿tú qué piensas de eso?

MS: Es un aspecto interesante de lo que esperamos para el año 2024. Como la mayoría de la gente sabe, los mercados de acciones van bien en cualquiera de los lados del espectro: cuando las valoraciones están realmente elevadas, y cuando al mercado le está yendo bien, la gente viene a comercializar. En el otro extremo del espectro, cuando al mercado le va mal, esto generalmente coincide con dificultades económicas y a veces con algunas veces crisis.

Así que quisiera ser específico. En general, no hay una crisis en el mercado. Pero hemos visto algunas especificidades por sector. Los balances se han ampliado. Parte de esto es el acceso al capital, pero mucho tiene que ver con el costo del capital, y vemos que las empresas intentan asumir menos deuda, debido al mayor costo.

Eso tiene un impacto en ciertos balances y más en ciertos sectores. Tenemos sectores como los servicios públicos, fideicomisos de inversión inmobiliaria o REIT, minería, donde los gastos de capital son un poco menos discrecionales. En esos sectores, los balances han crecido. Una vez más, resalto que no hay grandes dificultades ni tensiones, pero a medida que esperas una recuperación del costo del capital, creo que podemos asumir que esos sectores podrían usar su capital accionario para volver a crecer de aquí en adelante.

MK: Así que no hay dificultades, pero dado el costo de la deuda, los fondos se utilizan para pagar la deuda. Entonces, John, ¿qué es lo que ves cuando se trata de apalancamiento?

JC: Bueno, creo definitivamente que cuando los balances son más grandes y el apalancamiento es un poco más elevado, y tienes gastos de capital que pueden no ser discrecionales u orientados al crecimiento, vas a necesitar utilizar fuentes externas de capital, no solo financiamiento a nivel interno o agregar deuda al balance.

Entonces, esperamos que a medida que se retome la actividad de fusiones y adquisiciones y las empresas deban financiar gastos no discrecionales, tengan que recurrir a fuentes externas de capital, en especial con emisión de acciones y también en el ámbito convertible a través de fusiones y adquisiciones. Pienso que la capacidad de financiamiento a nivel interno disminuirá y la necesidad del financiamiento externo aumentará.

MK: Entonces ha habido una sequía en cuanto a las OPI en 2023 y hemos tenido una emisión limitada en el año 2023 y eso ha llevado a lo que tenemos hoy en día, un volumen acumulado y saludable de empresas privadas, y algunas están observando y esperando que ese periodo se abra para aprovechar los mercados públicos. En los últimos dos años, muchas de esas empresas privadas han mejorado sus perfiles financieros y mientras tanto, están esperando que los mercados se estabilicen y pensando en los mejores momentos. Entonces, ¿cuáles son esos factores que podrían apoyar una temporada exitosa de OPI, Matt?

MS: Pienso que un punto que necesitamos resaltar aquí es que, aunque la emisión ha sido poco entusiasta en los últimos años, en realidad se ha tratado de un problema de oferta, no de demanda.

Y creo que es importante porque es una buena señal para el 2024 y lo que quiero decir con ello es que ha sido una falta de oferta. Así que el costo de capital no ha sido lo suficientemente adecuado para que las empresas y emisores usen el costo de las acciones para crecer, pagar la deuda, todos los otros usos de los fondos. Hemos visto muchos casos de empresas que han encontrado esos usos adecuados de los fondos y, cuando lo han necesitado, los inversionistas han estado allí.

Por ejemplo, tenemos a Enbridge, que fue la mayor transacción de emisión de acciones en la historia canadiense, la cual se sobreofertó varias veces. Y hemos tenido otras grandes transacciones destacadas de más de mil millones de dólares este año. Los inversionistas están allí. Encuentras los usos correctos de los fondos. Si demuestras crecimiento, los inversionistas canadienses, globales y estadounidenses han estado presentes. Creo que es importante resaltarlo y algo importante en lo que tenemos que concentrarnos para el 2024. Idealmente, las valoraciones mejorarán. Aparecen más usos de fondos para las compañías. La emisión se recupera, pero sentimos que los inversionistas están ahí. Entonces, cuando analizamos las OPI, en realidad vemos una apertura del mercado de las OPI, y es lo que estamos viendo un poco al sur de la frontera, pero en Canadá, estará liderado por la calidad.

Se necesitarán negocios de tamaño, calidad, predictibilidad. Estas son las características que en realidad necesitamos que las OPI tengan desde el inicio. Cuando hablo con los inversionistas y echamos un vistazo al boom de las OPI del 2021, hubo grandes compañías, a algunas les fue bien, a otras no tan bien.

Un tema común para los inversionistas es la liquidez. Creo que es algo que los inversionistas definitivamente explorarán, están buscando compañías más grandes. Si las cosas no salen como esperaban, buscan que las empresas no se vuelvan huérfanas. Considero que la liquidez será de gran importancia, compañías de calidad, equipos directivos de calidad, pero lo que de verdad busco son compañías grandes con una historia de crecimiento.

En la actualidad, los inversionistas tienen la capacidad de salir y comprar compañías en el mercado canadiense sin gastar una gran cantidad de dinero. Así que necesitamos enfocarnos en las compañías y estas tendrán que ofrecer algo exclusivo, y el crecimiento en el mercado canadiense sigue siendo particular cuando consideramos las ponderaciones sectoriales.

MK: John, ¿qué observas en los Estados Unidos?

JC: Sí, de hecho, muchos de los mismos temas. Pienso que los proyectos se están desarrollando. Creo que las compañías que esperan cotizar en bolsa en el 2024 tendrán que someterse a un estándar más alto y el mercado buscará una mayor visibilidad en sus modelos comerciales y las compañías realizarán un análisis sobre si desean ser los primeros en ingresar al mercado o si quieren esperar para ver más datos relacionados.

Entonces, habrá muchas cosas en que pensar si consideras la posibilidad de cotizar en bolsa y las compañías necesitarán explorar una serie de elementos, no solo la antigüedad y vigencia de la información y las vacaciones generales del mercado, sino también las elecciones presidenciales en los Estados Unidos, que tendrán lugar más adelante este año. Entonces pensamos que las compañías aprovecharán para probar las aguas como han hecho anteriormente y es probable que lo hagan con mayor intensidad para asegurarse de que tienen una buena idea de lo que los inversionistas piensan de sus historias y de cuáles son sus oportunidades y los periodos que tienen disponibles, entonces esa será una parte importante de la reapertura del mercado. En términos de valoración y liquidez, puesto que la expectativa para el 2024 es una mejora en la valoración, pensamos que los emisores buscarán con mucho más interés cómo tener acceso al mercado, tanto con las OPI como con ofertas subsecuentes o follow-ons. De hecho, pienso que desde la perspectiva de ofertas subsecuentes, con la recuperación de las valoraciones y al ver que se mueven en la dirección correcta, se hace más interesante salir y recaudar capital primario para financiar los gastos de capital, las adquisiciones y otros usos primarios. Y desde el punto de vista de las OPI, es también mucho más atractivo para los emisores y sus partes interesadas, es decir, las firmas de capital privado o las de capital de riesgo. Así que pensamos que la valoración será un elemento impulsor para tener más actividad y también creemos que generará más actividad de fusiones y adquisiciones, con las valoraciones en alza, las compañías estarán más dispuestas a lanzarse a una venta y, de igual modo, las compañías que son un comprador potencial también estarán más cómodas utilizando sus acciones como moneda. Entonces, esperamos que la actividad de fusiones y adquisiciones se recupere también y, con esto, se promoverá la emisión.

MS: Un elemento del cual creo que deberíamos de conversar si hablamos de OPI y del entorno actual del capital privado, es que la recaudación de fondos de capital privado se está volviendo cada vez más difícil, quizá sea algo circunstancial, no es algo que esperamos que se prolongue por años. Pero las compañías de capital privado están enfocadas en las monetizaciones. Lo estás viendo en algunas de las ventas secundarias de las que John habló anteriormente. Ha habido un par en Canadá, pero cuando hablamos de monetizaciones, si no estás vendiendo empresas a otra firma de capital privado, la OPI es una opción válida.

Entonces creo que para 2024, esas empresas deben tener las características de las cuales hemos hablado, pero no me sorprendería ver a firmas de capital privado recurrir al mercado de OPI, por esta tendencia de monetización.

JC: Sin duda, estoy de acuerdo. Creo que definitivamente es una opción factible para las firmas de capital privado y considero que viendo cómo vamos en cuestión de carteras, eso será algo que les interesará a los inversionistas de capital privado. Se debe considerar, si hablamos de los Estados Unidos, que estamos realizando inversiones importantes en las empresas estadounidenses a nivel general, con un énfasis particular en los sectores tecnológico, de atención a la salud y de transición energética, que seguirán complementando algunos de los sectores donde ya hemos invertido, muy sólidos, como bienes inmuebles, servicios y energía, e indudablemente también estamos muy activos en el ámbito comercial e industrial. Así que creemos que nuestro crecimiento en los Estados Unidos sigue siendo, y seguirá siendo, sólido, y nos entusiasma seguir prestando servicios a nuestros clientes en los Estados Unidos y en el extranjero. Algo más para mencionar, estamos realizando un gran trabajo de colocaciones de capital privado, liderado por Charles Kerecz. Este será fundamental a medida que las compañías esperen hacer rondas privadas progresivas, o para las compañías que necesiten un poco de capital adicional antes de cotizar en bolsa en el 2024 y 2025 y que esperan tener más capital para estar listas, así que pensamos que será una manera importante de apoyar a nuestros clientes.

MK: Matt, John, muy buena conversación. Muchas gracias por acompañarnos.

JC: Muchas gracias.

MS: Gracias por invitarme, Michelle. 

Locutor: Gracias por escuchar Market Points de Scotiabank. Asegúrense de seguirnos en su plataforma favorita de podcast. Pueden encontrar más contenido relevante en nuestro sitio web gbm.scotiabank.com.