Rodrigo Echagaray: Buenos días a todos. Mi nombre es Rodrigo Echagaray. Soy el Jefe de Investigación de Renta Variable para América Latina, y me gustaría darles la bienvenida a todos a la llamada de hoy, en la que vamos a analizar en profundidad todo lo que se necesita saber sobre Chile y el entorno actual, de cara a las elecciones presidenciales a finales de este año.
Esta es la primera de, con suerte, muchas publicaciones multiactivos, y por lo tanto, es el lanzamiento de una iniciativa con la que esperamos ofrecer a todos una perspectiva diferente sobre diversos temas a través del lente de distintas clases de activos.
Hoy contamos con Jorge Selaive, nuestro Economista Jefe en Chile. También nos acompaña Isidro Arrieta, nuestro Estratega de Crédito para América Latina, y también está con nosotros Hugo Ste-Marie, nuestro Estratega Global de Renta Variable. Primero escucharemos a Jorge, quien hablará sobre el panorama macroeconómico y el contexto político. Luego escucharemos a Isidro sobre el lado del crédito, y finalizaremos con Hugo, quien abordará el tema de la renta variable.
Tengan en cuenta que en el portal pueden enviar sus preguntas. Tendremos una sesión de preguntas y respuestas después de la presentación, así que por favor agreguen sus preguntas al sistema y al portal.
Con eso dicho, Jorge, te cedo la palabra.
Jorge Selaive: Gracias, Rodrigo, por invitarme a esta llamada. Me gustaría comenzar dándoles una idea general de la economía chilena durante los últimos tres a cuatro trimestres, y luego pasaré directamente a la situación política.
La economía chilena ha estado atravesando un claro proceso de recuperación desde el último trimestre de 2024. Sin embargo, esta recuperación es altamente heterogénea entre sectores y tiene algunos impulsores que son transitorios. Por un lado, vemos una recuperación moderada del consumo privado, que mostró una aceleración marginal, explicada en gran parte por el turismo de compras. El consumo público fue muy significativo en el primer trimestre debido a los altos niveles de ejecución presupuestaria, pero sabemos que se desacelerará durante el resto del año debido a la regla fiscal. La inversión se mantuvo relativamente plana en el primer trimestre, lo cual se ha explicado —según he escuchado— por un deflactor elevado asociado al tipo de cambio, pero las fuertes importaciones de capital y la inversión minera, que está en proceso de materialización, aseguran un crecimiento robusto en los próximos trimestres. Las exportaciones también han mostrado un crecimiento sostenido gracias a los sectores primarios, siendo la agricultura uno de los principales impulsores.
Por el lado de la oferta, vemos una recuperación en el comercio y también en algunos sectores de la industria manufacturera. Pero también observamos que la construcción mantiene un dinamismo particularmente débil. Los servicios han mostrado un crecimiento bastante sostenido, ajustado estacionalmente, explicado precisamente por la significativa inversión en curso en los sectores minero y energético.
En este contexto, gracias a factores transitorios y algunos más permanentes, junto con un buen comienzo de año —el efecto arrastre—, es bastante razonable esperar una expansión del PIB de alrededor del 2.5% este año. La buena base de comparación también será de gran ayuda, tanto que no debería sorprender ver un crecimiento del 4% interanual en el segundo trimestre, con una actividad mensual creciendo entre 3.5% y 5% durante mayo y junio. El crecimiento del PIB por encima del 2.5% ha ganado algo de impulso en el margen, aunque todavía debemos esperar impactos de la guerra comercial, que podrían hacerse más evidentes durante la segunda mitad del año.
Un aspecto que podría generar cierta confusión en este escenario es la razón del banco central para señalar recortes en la tasa de política monetaria, especialmente considerando que estoy diciendo que la economía va a expandirse un 2.5%. En particular, si la economía está creciendo cerca de su potencial, ¿por qué entonces debería recortarse la política monetaria cuando la inflación aún ronda el 3%?
La razón es muy simple y radica precisamente en esta heterogeneidad. Esta heterogeneidad en la recuperación —la concentración de la inversión en minería y energía, pero la ausencia de inversión en otros sectores transables y, particularmente, en el sector no transable— está llevando a un deterioro especialmente dramático del mercado laboral.
Chile es el país de América Latina que más ha quedado rezagado en la recuperación de su mercado laboral. La tasa de desempleo desestacionalizada se ubicó en 8.7% en el trimestre terminado en abril, con un aumento sostenido desde febrero y por encima de lo que podría estimarse como la tasa de desempleo no aceleradora de la inflación (NAIRU). En consecuencia, esta tendencia no parece ser incompatible con las sorpresas favorables observadas en la inflación subyacente en los últimos meses. Solo se han creado 20 mil empleos en el último año. La brecha de producto al margen se amplía cuando se mide por el mercado laboral, y por lo tanto, parece necesario proporcionar un estímulo monetario adicional para los sectores rezagados.
El mercado laboral ha quedado rezagado respecto al ciclo durante un período prolongado, en un contexto de aumentos consecutivos del salario mínimo, algo que no se veía desde los años 90. Estos aumentos se han asociado con una menor demanda de mano de obra no calificada, lo que indica que el salario mínimo podría haber aumentado más que la productividad de estos trabajadores. El aumento del salario mínimo en mayo —cercano al 4%— vino acompañado de la destrucción de 90 mil empleos en abril.
Recuerden que muchas empresas suelen anticiparse a los aumentos del salario mínimo. Todavía tenemos pendiente un aumento del 2% en el salario mínimo para enero próximo. La situación del mercado laboral podría seguir debilitándose en medio de una baja inversión en sectores no transables y en aquellos sectores transables distintos de la minería. Los “dos Chiles” que se observan en el mercado laboral parecen estar lidiando con la caída del empleo formal de baja calificación y la destrucción del empleo informal.
Sobre la situación fiscal, diría que es muy desafiante. La expansión del gasto público implícita en el último presupuesto fiscal para 2026 a 2029 es cercana a cero. Por lo tanto, la próxima administración tiene dos alternativas. Por un lado, modificar la trayectoria de convergencia del déficit fiscal estructural, dando más espacio al gasto público, o bien anunciar una gran reforma del gasto público —podríamos llamarla reforma por eficiencia— con recortes sustanciales que permitan reducir el impuesto corporativo y también asignar más recursos a salud, entre otras áreas. Actualmente, me inclino más por la segunda alternativa.
Unas palabras sobre las variables financieras. Esperamos que el banco central recorte la tasa de política monetaria en julio y continúe con recortes adicionales hasta alcanzar el nivel neutral durante el primer trimestre del próximo año. En cuanto a los efectos, somos muy positivos respecto al precio del cobre y también sobre la percepción externa de Chile. Por lo tanto, seguimos esperando que el tipo de cambio visite niveles por debajo de 900 en los próximos meses para el peso chileno (CLP).
Me gustaría concluir esta sección macroeconómica antes de hablar brevemente del panorama político, mencionando la reforma previsional que fue aprobada el pasado diciembre y que ahora está en proceso de implementación. El impacto positivo en el sentimiento político es evidente y fue reconocido como un buen ejemplo de la salud democrática en Chile.
También parece claro que veremos una recuperación del ahorro en el mediano plazo, con un impacto favorable en el mercado de capitales. Pero también hay que tener en cuenta que el aumento del 3.5% en la cotización obligatoria se aplicará a 6 millones de cotizantes para el 26 de agosto, lo que representa significativamente más trabajadores que los afectados por el salario mínimo. Este aumento es relevante y podría prolongar la debilidad del mercado laboral.
Otro aspecto a seguir de cerca es la implementación de los denominados fondos objetivos, que podrían generar ajustes en los precios relativos entre distintos tipos de activos y requerirán especial atención por parte del regulador y del banco central.
Sobre la situación política, este domingo se celebrarán las primarias de los partidos de izquierda con cuatro candidatos. Las encuestas muestran que el candidato del Partido Comunista podría ser tan competitivo como el candidato de la izquierda moderada. Una victoria del Partido Comunista podría abrir más espacio para la centroderecha con Matthei y aumentar la probabilidad de su triunfo en noviembre, por supuesto, pero también podría otorgar al Partido Comunista una fuerza significativa de cara a la elección parcial del Congreso, que también forma parte de las elecciones de noviembre. Recuerden que se renovará la totalidad de la Cámara Baja y la mitad del Senado. Esto podría llevar a una mayor polarización política.
Por otro lado, una victoria de Tohá, la candidata de la izquierda moderada, consolidaría a los partidos de izquierda moderada, pero dificultaría el camino de Matthei, quien probablemente buscaría alianzas con partidos de centro en un intento por captar votantes moderados. Por ahora, las encuestas muestran que Matthei es muy competitiva, aunque menos que hace un mes, ya que el candidato de derecha Kast ha logrado cometer menos errores no forzados y captar una mayor proporción del electorado de derecha. Por ahora, parece razonable esperar que Matthei se convierta en la próxima presidenta. Pero ese escenario requiere más trabajo y se ha vuelto algo menos probable.
Un aspecto adicional a observar en estas primarias es la participación. Mis conversaciones con distintos analistas políticos indican que una participación de 1 millón de votantes sería un desastre para el gobierno y la coalición progresista; más de 2 millones de votantes se consideraría una buena participación.
Voy a detenerme aquí para que podamos continuar con el análisis de Hugo e Isidro.
Rodrigo: Gracias, Jorge. Mucho para procesar ahí. Aprecio la perspectiva amplia. Y ahora pasemos con Isidro para hablar del lado del crédito.
Isidro Arrieta: Muchas gracias, Jorge. Muchas gracias, Rodrigo, por invitarme. Y muchas gracias a todos por estar conectados hoy. Para quienes no me conocen, soy Isidro Arrieta. Soy el Estratega de Crédito para América Latina. Estoy aquí en Nueva York, en el equipo de LatAm, y cubro los bonos en moneda dura.
Comenzando con el lado de renta fija, lo que hemos visto es que Chile ha tenido un buen desempeño en la primera mitad del año, un período con una volatilidad relativamente alta, pero que ha mostrado, en general, un rendimiento total muy sólido para los bonos en dólares de América Latina. Cuando observamos el rendimiento total y los diferenciales en la región, Chile ha tenido un desempeño intermedio, con mejores resultados en los créditos de alto rendimiento (high yield) y algunos nombres con calificación BBB-.
Creo que lo que ha ocurrido en la región en los últimos años es que el universo de países con calificaciones sólidas como Chile se ha reducido. Así que Chile es un nombre algo atípico en el espacio de LatAm debido a sus calificaciones muy sólidas. Y cuando se compara a Chile con el universo de grado de inversión en mercados emergentes, o incluso en perspectiva con los mercados desarrollados, lo que hemos visto en la primera mitad del año es un rendimiento superior de Chile en lo que va del año.
En nuestra opinión, lo que ha ocurrido es que los inversionistas han reconocido los sólidos fundamentos macroeconómicos e institucionales de Chile, así como una política monetaria pragmática en el país. Todo esto ha sido bastante favorable para la deuda chilena y ha ayudado a sobrellevar la volatilidad del mercado este año. Y creo que ha limitado los movimientos extremos en los bonos.
Cuando observamos las curvas en dólares en América Latina, Chile ha mostrado un mejor desempeño en los tramos más cortos; los bonos a tres y cinco años han sido los más destacados. No es una sorpresa para nosotros. Si se observa lo que ha pasado en otros países de LatAm y con los bonos del Tesoro de EE. UU., ese movimiento está bastante en línea, obviamente ajustado por las diferentes magnitudes según la calificación del país.
En el espacio corporativo, está claro que las empresas han tenido un rendimiento inferior al soberano. En general, lo que vemos en el espacio corporativo es que la primera mitad del año también ha mostrado un mejor desempeño en los bonos a tres y cinco años, similar a lo que mencionaba sobre las curvas de LatAm. Lo que ha impulsado ese rendimiento en esa parte de la curva son historias crediticias en mejora. Esos nombres, obviamente, muestran un mejor desempeño, y lo que ha quedado rezagado son los bonos corporativos de mayor duración, particularmente aquellos con entornos operativos más difíciles y con planes de inversión (capex) más altos.
Y lo dejaré aquí por ahora. Le paso la palabra a Hugo. Gracias.
Hugo Ste-Marie: Muchas gracias. De mi parte, hablaré sobre el mercado de renta variable chileno. Tenemos una recomendación de sobreponderar este mercado. Para dar un poco de contexto, el mercado accionario chileno —es un mercado pequeño— representa aproximadamente un 1%, incluso menos, del índice MSCI de Mercados Emergentes, y un porcentaje aún menor del índice MSCI Global.
Así que sobreponderar a Chile desde una perspectiva de posicionamiento de portafolio es algo bastante fácil de lograr, y vemos algunos aspectos positivos. Por ejemplo, el mercado accionario ha tenido un desempeño muy sólido en lo que va del año; si miramos el IPSA y el MSCI Chile, ambos han subido más de un 20% en lo que va del año. La buena noticia es que vemos más potencial de alza a futuro.
Voy a destacar cuatro puntos clave que respaldan nuestra tesis alcista sobre el mercado.
Primero, esperamos una mayor flexibilización de la política monetaria, del orden de 75 puntos base hasta fin de año, lo cual creemos que apoyará el crecimiento económico y probablemente también las métricas de valoración. Recuerden que la tasa de referencia en Chile estaba por encima del 11% en 2023. Actualmente está en 5%, y como mencioné, nuestros economistas prevén 75 puntos base adicionales de recortes este año.
Desde el punto de vista del P/E (precio/utilidad), esto es una buena noticia. En comparación con otros países de la región, Chile tiene tasas de interés reales mucho más bajas, lo cual también es positivo, en mi opinión.
Segundo, si miramos el mercado de materias primas, el mercado del cobre está extremadamente fuerte. Hace unos minutos, el cobre se cotizaba por encima de los 4.90 dólares en EE. UU., y más de 10,000 dólares por tonelada en la LME. Como saben, el cobre representa aproximadamente la mitad de las exportaciones chilenas. Así que no solo es positivo para la economía tener precios del cobre altos y en aumento, sino que también tiende a anticipar mayores ganancias a 12 meses para el IPSA. Cuando se analiza la relación entre los precios del cobre y las utilidades futuras, se observa que los precios del cobre tienden a anticipar las utilidades con 12 a 15 meses de antelación. Así que, dado el nivel actual del cobre, eso respalda mayores ganancias en el futuro.
Además, cuando los precios del cobre son fuertes, la diferencia de crecimiento de utilidades entre el IPSA y el MSCI de Mercados Emergentes tiende a ampliarse a favor de Chile, lo que generalmente respalda un mejor desempeño relativo.
Tercero, en cuanto a valoración, el IPSA no está caro. Está cotizando a unas 11 veces las utilidades futuras. Si miramos los últimos 20 años, este múltiplo está aproximadamente una desviación estándar por debajo del promedio histórico. En términos relativos, Chile también se ve barato frente al MSCI de Mercados Emergentes, que cotiza alrededor de 12 o 12.5 veces. Así que hay un descuento de más del 10% frente a otros mercados emergentes, también una desviación estándar por debajo del promedio histórico.
Y si lo comparamos con el S&P 500, la diferencia es aún mayor. El S&P cotiza actualmente a unas 22 veces las utilidades futuras, mientras que el IPSA está en 11 veces. Así que, desde una perspectiva de valoración, Chile se ve atractivo tanto en términos absolutos como relativos, y en un contexto de flexibilización monetaria, claramente vemos espacio para una expansión del múltiplo P/E y una reducción del descuento frente a otros mercados.
Cuarto, desde el punto de vista político, la reforma previsional ya quedó atrás, y los candidatos presidenciales están proponiendo, en general, una agenda constructiva. Creemos que el panorama político es favorable para el crecimiento, lo cual también debería respaldar al mercado accionario.
Así que, al sumar todos estos factores, creemos que Chile merece una recomendación de sobreponderar en nuestro análisis. Nos gusta Chile, creemos que merece esa recomendación, y vemos un potencial de alza adicional en los próximos 12 a 18 meses.
Lo dejo aquí y le paso la palabra a Rodrigo para la sesión de preguntas y respuestas.
Rodrigo: Gracias, Hugo, y gracias por el recordatorio sobre ese informe. Si alguien quiere revisarlo, por favor comuníquese con su representante de ventas. Hay mucho contenido y gráficos muy buenos allí. Solo un recordatorio para que por favor envíen sus preguntas a través del portal. Ya tenemos algunas preguntas que están empezando a aparecer, así que siéntanse libres de agregarlas allí. Creo que estas dos preguntas son para ti, Jorge.
La primera es: ¿Cómo deberíamos pensar en las diferencias entre Kast y Matthei? ¿Realmente son tan distintos en cuanto a políticas, como la fiscal, por ejemplo?
Y la segunda: ¿Deberíamos esperar más efectos rezagados de los aumentos en las tarifas eléctricas sobre el crecimiento y la inflación?
Jorge: Bueno, la primera es una muy buena pregunta sobre la diferencia entre Matthei y Kast. Yo diría que el programa que fue parcialmente presentado por Matthei propone una reducción en los impuestos corporativos; Kast ha dicho más o menos lo mismo. Una reducción muy agresiva del impuesto corporativo del 27% actual al 18% en los próximos 10 años. Kast no ha publicado el recorte exacto, pero va en la misma dirección. Así que, desde el punto de vista económico, están muy alineados en términos de eficiencia y gasto público. Probablemente, con cualquiera de los dos —Matthei o Kast como próximo presidente— tendremos una reforma orientada a dar más espacio al gasto público, recortando licencias médicas públicas, subsidios al transporte público, etc. Así que no diría que hay muchas diferencias en el programa económico. Las diferencias están más bien en temas morales y éticos.
Sobre la electricidad, tenemos un nuevo aumento en las tarifas eléctricas en julio. La incidencia de eso será de un 0.2% en el IPC de julio, y el próximo ajuste en tarifas dependerá, por supuesto, en particular del tipo de cambio. Si seguimos viendo una apreciación del peso chileno, no trabajaría bajo el supuesto de nuevos aumentos en las tarifas eléctricas durante 2026.
Rodrigo: Gracias, Jorge. Y, en general, sobre el lado de renta variable, hubo un par de preguntas sobre cuáles son los catalizadores. Parece que la gente se pregunta: ¿hacia dónde vamos desde aquí? Ha sido un buen rally hasta ahora. Obviamente, mencionaste el cobre, y el panorama político parece mejorar, pero ¿hay algo más? Y quizás también como vínculo con Jorge, ¿hay algún efecto de contagio desde Argentina hacia Chile o la región? Así que empecemos contigo, Hugo, y luego pasamos a Jorge sobre Argentina.
Hugo: Claro, eso podría ser. Hemos visto claramente un cambio político en Argentina; la economía parece estar un poco mejor, y en los últimos años hemos visto más argentinos viajando a Chile, claramente para hacer compras y demás. Así que eso claramente podría sumar a la actividad económica, tal vez Jorge pueda profundizar más en eso. Pero desde mi perspectiva, los principales impulsores serán la política monetaria. Como mencioné, creo que será favorable para la actividad económica. Los múltiplos están bajos, así que usualmente cuando hay flexibilización y las tasas reales están bajando, como ha sido el caso en el último año o dos, eso tiende a apoyar los múltiplos.
También podríamos estar hablando de un dólar estadounidense más débil, lo cual debería ser favorable para los precios del cobre y, por ende, para las acciones internacionales, incluyendo las chilenas, con el tiempo. Así que creo que hay varios factores que podrían seguir apoyando al mercado accionario. Como decías antes, y tienes razón, este mercado en mayo estaba sobrecomprado; en algún momento cotizaba más de un 20% por encima de su media móvil de 200 días. Nos gusta ver una media móvil ascendente y un mercado por encima de esa línea, pero cuando la brecha se vuelve demasiado amplia, eso sugiere una condición de sobrecalentamiento. Desde entonces, hemos visto una corrección. Creo que ahora estamos más cerca de un buen punto de entrada, y ya he mencionado los factores que podrían impulsar un mejor desempeño en los próximos meses y trimestres.
Rodrigo: Jorge, ¿alguna opinión sobre Argentina? ¿Eso mueve la aguja?
Jorge: Bueno, Hugo mencionó el turismo de compras. Sí, un tercio del dinamismo del consumo privado durante el primer trimestre se explicó por argentinos que vinieron a comprar bienes durables a Chile. Por supuesto, eso no será significativo en los próximos trimestres, pero fue muy importante, y fue uno de los impactos positivos transitorios sobre el consumo. Así que no trabajaría bajo el supuesto de que eso continuará en los próximos trimestres.
Y Milei es un ejemplo para Kast. Kast ha mencionado a Milei muchas veces, en particular por darle convicción a la reforma del Estado. Es decir, básicamente reducir el gasto público, eliminar subsidios —en particular el subsidio al transporte público, que ronda los mil millones de dólares al año—, probablemente Kast buscaría abordar ese subsidio junto con las licencias médicas públicas. Así que es un muy buen ejemplo para la región —y en particular para Chile— en cuanto a reducir el tamaño del Estado.
Otro impacto positivo es a nivel de reformas. Hay muchas reformas que están orientadas a los inversionistas en Argentina, y ahora están recibiendo los beneficios de una economía más abierta, con menos restricciones de capital. Así que diría que esos son los principales impulsores. No diría que el objetivo principal es aumentar exportaciones o importaciones. Más bien, es un ejemplo para la región.
Un ejemplo, en particular, para Kast; Matthei no ha mencionado a Milei como referente, pero Kast sí lo ha hecho muchas veces. Esos son mis comentarios.
Rodrigo: Sí, sin duda hemos visto algo de eso reflejado en los resultados de algunos minoristas chilenos. Isidro, esta es para ti.
Isidro: Rodrigo, antes de cambiar de tema, quería agregar algo muy breve, pero creo que también es importante: Argentina se está volviendo un poco más racional. Y como argentino, espero que eso dure muchos años más. Otro punto importante es que para las empresas de servicios públicos, tener un socio más confiable en las importaciones de gas es clave. Si Argentina puede ser más confiable en las exportaciones de gas hacia Chile, eso también es positivo. Creo que para las utilities, tener esa fuente de combustible es muy bueno para los márgenes. Así que eso también es un punto positivo para el sector.
Rodrigo: Muy buen punto, y es un sector importante en Chile. Así que definitivamente es bueno tener esa visibilidad.
Alguien está preguntando sobre el mundo corporativo, específicamente sobre los bonos corporativos, y si puedes hacer alguna comparación o reflexión a nivel sectorial en tu área.
Isidro: Sí, claro. En el espacio corporativo, estamos viendo historias crediticias en mejora. Creo que, en línea con lo que decía Jorge sobre el sector de utilities y energía, estamos viendo un mejor entorno para las empresas —ha sido un poco difícil en los últimos años, pero las cosas están mejorando. Obviamente, el capex para ciertos nombres sigue siendo alto, pero creo que a mediano plazo eso llevará a mejores perfiles crediticios, aunque con un poco más de apalancamiento como consecuencia.
También vemos un buen equilibrio entre riesgo y retorno. En el sector minero, mencionamos el precio del cobre, y creo que con algunas de las inversiones que están llegando al sector, y el hecho de que en otras regiones del mundo aumentar la oferta ha sido muy difícil, eso es algo positivo para el sector.
Finalmente, mencionaría el sector retail. Hemos visto una recuperación muy interesante en algunos bonos de ese sector. Hay algo más de potencial, aunque limitado, pero al menos vemos una tendencia positiva. Limitada, pero positiva.
Rodrigo: Genial. Y Hugo, es difícil hablar de cobre y de Chile sin mencionar a China. ¿Hasta qué punto deberíamos preocuparnos por China? ¿Alguna reflexión al respecto?
Hugo: Sí, es una pregunta que surge muy a menudo en las reuniones. Yo diría que lo inesperado, al menos desde el punto de vista del inversionista, es ver a China creciendo a un ritmo muy lento, con problemas persistentes en el sector inmobiliario desde hace más de dos años, y aun así los precios del cobre rondan los 5 dólares por libra en Nueva York. Así que, sí, China se está desacelerando, está creciendo lentamente, tiene problemas, pero el cobre sigue subiendo.
Tuvimos otro webcast esta mañana sobre el mercado del cobre con nuestros analistas de metales básicos. También hubo un excelente informe la semana pasada. El mercado del cobre probablemente está mucho más ajustado de lo que los inversionistas creen. Los inventarios están bajos, hay problemas en minas, problemas de oferta a lo largo del tiempo. Hubo una falta de inversión en la última década debido al mercado bajista en metales básicos. Todo esto, sumado a la transición verde —aunque la administración Trump no esté impulsándola tanto— es un tema que seguirá desarrollándose durante varios años, y eso está respaldando al mercado del cobre. Eso explica por qué el cobre está en esos niveles, incluso cuando China enfrenta muchos problemas. Así que, en resumen, China ya no es el principal impulsor, y eso es algo que los inversionistas deben tener en cuenta.
Rodrigo: Gracias, Hugo. Y Jorge, de vuelta contigo. Una pregunta sobre tu visión del proceso de recorte de la tasa de política monetaria, y si ves algún impacto de la situación en Medio Oriente.
Jorge: Bueno, yo esperaba un recorte en la reunión de junio, y probablemente quienes leyeron el comunicado notaron que la situación en Medio Oriente se mencionó dos veces. El conflicto surgió 72 horas antes de la reunión y no formaba parte del escenario base del informe de política monetaria.
Ahora, con la situación estabilizándose y los precios del petróleo regresando a los niveles previos al conflicto, ya tenemos una incidencia negativa de los precios de la gasolina en el IPC de julio, junto con el aumento de las tarifas eléctricas. Estos dos elementos afectan la inflación total, no la subyacente. Así que mi proyección es que el banco central recortará la tasa en 25 puntos base en julio. El próximo recorte debería ser en septiembre, dependiendo de los datos del IPC. Yo espero una cifra negativa en junio y no espero el 0.6% o 0.7% que el mercado está anticipando para julio. Eso daría espacio al banco central para seguir recortando en septiembre. Finalmente, en diciembre, mi proyección de inflación para el año es de 3.5%, por debajo del mercado y ligeramente por debajo del escenario del banco central. Muy dovish en términos de inflación, pero muy hawkish respecto al peso chileno.
Rodrigo: Me gusta. Ahí está nuestra proyección fuera del consenso. Siempre es bueno tener una. Tal vez siguiendo con el banco central, hay una pregunta que dice: ¿Crees que en la próxima administración el banco central comenzará a considerar las implicancias monetarias de una política fiscal cada vez más expansiva?
Jorge: Bueno, la situación fiscal forma parte del escenario base del banco central —no el momento exacto de la ejecución del gasto, pero sí la expansión interanual. La expansión que está implícita en el próximo informe de política monetaria es de 2.3% interanual en el gasto público este año, que es básicamente lo que establece la ley de presupuesto, considerando además los anuncios recientes de recortes en algunos gastos. Eso seguirá siendo parte del escenario base. Si hay un anuncio de recortes o un cambio en la trayectoria del déficit fiscal en marzo de 2026, el banco central lo incorporará en el informe de política monetaria de marzo o junio, dependiendo del momento del anuncio. Pero no veo un cambio en la forma en que el banco central construye su escenario base.
Rodrigo: Y última pregunta para ti, Jorge, y creo que ya lo mencionaste antes. ¿Qué sectores económicos están mostrando más dinamismo y cuáles están rezagados?
Jorge: El sector más rezagado: la construcción, sin duda. Y el comercio está siendo impulsado por el turismo de compras, y está superando a otros sectores. En un punto intermedio está la industria manufacturera y, por supuesto, los servicios relacionados con la materialización de la inversión. No los servicios financieros, sino los servicios vinculados a la ejecución de proyectos de inversión, que han mostrado una expansión positiva, ajustada estacionalmente. Y mi proyección es que eso continuará, porque hay una expansión de la inversión en los sectores minero y energético que seguirá en marcha.
Tengo una diferencia con el escenario base del banco central: ellos elevaron su proyección de inversión a 3.7% este año, 3.2% el próximo y alrededor de 2% en 2027. Si sumas esas tres cifras, terminas más o menos con la misma expansión que tengo en mi escenario base, pero mi proyección es que la inversión crecerá un 6% este año, porque creo que hay mucha inversión en el sector minero, más o menos en línea con lo que mencionó Hugo sobre el mercado del cobre.
Rodrigo: Gracias por mencionar eso. Debería haberlo dicho antes: en el informe, para quienes se interesan por las empresas norteamericanas con presencia o inversiones en Chile, también hay una lista de algunas de estas compañías canadienses que tienen activos en la región.
Bueno, no veo más preguntas en la cola. Así que lo dejamos aquí. Gracias, Jorge. Gracias, Hugo. Gracias, Isidro, por su tiempo. Y gracias a todos los clientes que participaron en la llamada de hoy. Esperamos tener más conversaciones como esta en el futuro. Muchas gracias.
